+Впервые на top traders desk?
Деск сам считает рынок и публикует решения рядом со счётом, который по ним торгует. Короткий маршрут:
автор Theo EncryptedКогда конец гэмблинга в крипте: pump.fun против Fomo
Почти половина всех денег, потраченных на токен на pump.fun, приходит в первые тридцать секунд его жизни. В плюсе остаются только те, кто нажал кнопку создания. От 40 до 68 процентов проигранных денег забирает сама площадка.
- Из всего, что когда-либо заплатили за токены на pump.fun, 46,4 процента приходится на первые тридцать секунд существования токена, а 77,5 процента — на первые шесть минут. Медианный запуск июля 2026-го живёт 3,39 минуты.
- В плюсе закончила только одна группа участников: те, кто вошёл в тот же слот, в котором токен был создан. 84,3 процента их выигрыша лежит на адресах создателей. Все остальные группы в убытке, и это повторилось в двух когортах с разрывом в семнадцать месяцев.
- Формула «игра с нулевой суммой» арифметически неверна: от 40 до 68 процентов потерь на кривой уходит в комиссию.
- Создатели токенов извлекают меньше, чем принято думать. Медианный адрес создателя зарабатывает ноль, а все вместе они сняли около двух процентов вошедших денег. Но измерялся только собственный адрес создателя, поэтому оценка занижена и неизвестно насколько.
- За двенадцать месяцев площадка вернула 320,8 миллиона долларов трейдерских комиссий в выкуп собственного токена. Сам токен при этом на 69 процентов ниже максимума и на 32 процента ниже цены размещения.
- Robinhood запустил безразрешительную сеть, и за сорок дней в ней появилось 799 522 токена, 35 площадок для запуска мемкоинов и 4038 подделок под тикеры реальных акций. При этом сеть, ради которой всё это объявлялось, торгуется в другой сети на 14 миллионов долларов и одной сделкой за двести дней.
- Взгляд рынка со стороны: DeFi-аналитик Ignas называет PMF главным нарративом с 2026 года и включает pump.fun и Fomo в короткий список приложений с реальным спросом. Таблица Tiger Research в его посте — это двенадцать нарративов за двенадцать месяцев 2025-го: ротация, которую мы посчитали на токенах, работает и уровнем выше.
- Вывод деска: это не казино и не мошенничество. Это рынок, где время входа важнее качества токена.
Этот вопрос задают часто. Мы посчитали и получили ответ, которого не ожидали.
Главное число: мы взяли все деньги, потраченные на покупку токенов на pump.fun за первую неделю июня 2026 года, и разложили их по времени с момента создания токена. 46,4 процента объёма приходится на первые тридцать секунд, 77,5 процента — на первые шесть минут. Медианный токен, запущенный в июле, живёт 3,39 минуты от создания до последней сделки.
Оценить идею за тридцать секунд нельзя. Значит, покупают не идею, а скорость: выигрывает тот, кто успел первым.
Как считалось
Две когорты, у каждой полные тридцать дней наблюдения. Первая: все токены, созданные с 1 по 7 июня 2026 года — 191 192 штуки. Вторая: токены, созданные с 6 по 12 января 2025 года, на пике мании — 373 603 штуки. Отдельно взят весь июль 2026-го: 857 288 токенов, 1 281 658 кошельков, 77,7 миллиона сделок.
Это перепись, а не выборка. Когорты заданы по дате создания заранее и не подбирались под результат.
Денежные выводы ограничены торговлей на связывающей кривой, механизме, по которому pump.fun продаёт токен до выхода на биржу. После выхода с кривой токен переезжает на PumpSwap, собственную биржу pump.fun. Это вторая половина того же продукта, а не чужая площадка.
Её данные в расчёты не вошли. Причина названа в разделе «Чего мы не видим»: данные не сходятся физически.
Часы
Деньги приходят не тогда, когда о токене что-то становится известно. Они приходят сразу после его создания.
числа этого графика
| Прошло от создания | июнь 2026 | январь 2025 |
|---|---|---|
| тот же слот | 16,7% | 18,4% |
| 0,8 сек | 18,5% | 23,8% |
| 5 сек | 26,6% | 30,4% |
| 30 сек | 46,4% | 44,4% |
| 6 мин | 77,5% | 72,9% |
| позже | 100,0% | 100,0% |
Ещё одно число: 89,7 процента токенов когорты получили первую покупку в том же слоте, в котором были созданы. В январе 2025-го таких было 98,4 процента. То есть токен покупают практически в ту же секунду, в которую создают.
Кладбище
Почти ничего из созданного не доживает до следующего дня.
числа этого графика
| Возраст | Доля когорты |
|---|---|
| создан | 100,0% |
| хоть одна сделка | 79,9% |
| 1 час | 11,8% |
| 24 часа | 4,3% |
| 7 дней | 1,6% |
| 30 дней | 0,2% |
На июльской когорте, где для каждого токена есть полный месяц наблюдения, тот же результат виден с другой стороны: спустя тридцать дней всё ещё торгуется один токен из 203.
Считать средние здесь бессмысленно. У половины токенов не больше 11 сделок, тогда как среднее — 58,8, а максимум — 49 033. Среднее задирает небольшая горстка выживших, поэтому «средний токен» ничего не описывает.
Кто выигрывает
Разложим покупателей по тому, через сколько секунд после создания токена они купили его впервые.
числа этого графика
| Кто и когда вошёл | Итог, тысяч SOL |
|---|---|
| создатель, слот создания | +54,9 |
| прочие, слот создания | +10,2 |
| до 5 сек | -4,1 |
| до 30 сек | -9,3 |
| до 6 минут | -115,8 |
| позже | -96,1 |
На данных января 2025 года картина та же: прибыль только у первой группы, убыток — у всех остальных.
И главное в этой таблице: 84,3 процента прибыли первой группы забрали сами создатели токенов. Остальным, кто успел одновременно с ними, досталось в пять раз меньше, несмотря на большее число сделок. Преимущество получает тот, кто нажал кнопку создания.
Дом
«Игра с нулевой суммой» означает, что сколько один выиграл, столько другой проиграл. Оборот когорты на кривой составил 5 846 461 SOL. Опубликованная комиссия pump.fun на кривой — 1,25 процента, то есть примерно 73 081 SOL.
| Как записан объём | Совокупный убыток | Из него комиссия | Доля площадки |
|---|---|---|---|
| после вычета комиссии | 180 962 SOL | 73 081 SOL | 40,4% |
| до вычета | 107 881 SOL | 73 081 SOL | 67,7% |
В документации источника не указано, включена ли комиссия в объём, поэтому считаем оба варианта. Вывод одинаковый: от 40 до 68 процентов всего, что участники теряют на кривой, забирает не другой участник, а площадка.
Сумма не нулевая, а отрицательная: часть денег уходит из игры совсем. Причём эта часть больше того, что игроки забирают друг у друга. Они играют не столько друг против друга, сколько против площадки — и площадка забирает больше половины.
Тот же расчёт по кошелькам за июль:
| кошельков в плюсе | 22,29% |
|---|---|
| доля верхнего процента во всей прибыли | 72,76% |
| доля верхних десяти процентов | 97,94% |
| медианный кошелёк | −2,65 $ |
| средний кошелёк | −80,72 $ |
| комиссий с кошелька | 22,51 $ |
| отношение убытка к комиссии | 3,59× |
Из тех, кто вообще заработал, нижние 90 процентов делят между собой всего 2 процента всей прибыли. И фраза «там теряют только на комиссиях» тоже неверна: комиссия составляет чуть больше четверти потерь.
Сколько это стоит и кому достаётся
Годовая выручка pump.fun составляет около 280 миллионов долларов. Это много: вчетверо больше, чем у Uniswap V3, и вшестеро больше, чем у Aave V3.
числа этого графика
| Протокол | Млн $ в год |
|---|---|
| Tether | 5 869 |
| Circle USDC | 2 342 |
| Canton | 649 |
| Hyperliquid | 379 |
| Tron | 326 |
| pump.fun | 280 |
| GMGN | 241 |
| Polymarket | 223 |
| Axiom | 178 |
| fomo | 100 |
| Uniswap V3 | 62 |
| Aave V3 | 43 |
Соотношение зависит и от того, с чем сравнивать. Экосистема pump.fun собирает 65,2 процента всего, что валидаторы Solana зарабатывают на блокспейсе и извлекаемой ценности вместе взятых. По отношению к Solana слово «паразит» защитимо. По отношению к комиссиям всей криптоиндустрии это 2,02 процента, а по отношению к валовой выручке коммерческих казино США — 0,79 процента.
Одно и то же явление: при одном знаменателе — измерение, при другом — риторика. Знаменатель придётся называть каждый раз.
Куда уходят деньги
Дальше история становится интереснее, потому что площадка не оставляет всю выручку себе.
числа этого графика
| Куда | Млн $ | Доля выручки |
|---|---|---|
| выкуп токена PUMP | 320,8 | 69% |
| осталось у площадки | 145,5 | 31% |
Механика простая: трейдер платит комиссию, комиссия превращается в покупку токена, покупка поддерживает цену токена, которым владеют держатели. Один слой рынка финансирует другой.
Работает это плохо. Токен разместили по 0,004 доллара в июле 2025-го: за первые двенадцать минут он собрал 600 миллионов долларов, а всего — 1,32 миллиарда. Сегодня он стоит 0,00273 доллара — на 32 процента ниже цены размещения и на 69 процентов ниже исторического максимума. Триста двадцать миллионов долларов выкупа этого не изменили.
В апреле 2026 года доля выручки, направляемая на выкуп, упала примерно с 90 до 48 процентов. После этого токен сходил на минимум в июне и вернулся обратно. Связи между размером выкупа и ценой в данных не видно.
Кто за этим стоит
О деньгах на другой стороне спора известно больше, потому что здесь есть регуляторная отчётность.
Fomo Labs Inc. зарегистрирована в Нью-Йорке в 2024 году, идентификатор в Комиссии по ценным бумагам 0002097616. Деньги привлекались в три раунда:
| Раунд | Сумма | Кто вёл | Когда |
|---|---|---|---|
| pre-seed | 2 млн $ | больше 140 ангелов | февраль 2025 |
| Series A | 17 млн $ | Benchmark | ноябрь 2025 |
| Series B | 75 млн $ | Index Ventures | июнь 2026 |
В форме D, поданной 3 июня 2026 года, заявлено предложение на 73 999 844 доллара, из которых фактически получено 67 324 492 доллара от девятнадцати инвесторов. Среди связанных лиц указаны Четан Путтагунта из Benchmark и Джулия Андре из Index.
Здесь нужна поправка к тому, как эти цифры обычно пересказывают. 94 миллиона долларов — не один раунд, а сумма трёх раундов с 2024 года. Оценка в 550 миллионов долларов не фигурирует ни в одной из поданных форм: форма D валюацию вообще не сообщает. Источник этой цифры — публикация Fortune от 22 июня; основатель подтвердил её в подкасте пять дней спустя. Поэтому мы приводим её как заявленную, а не как установленную.
По деньгам Fomo реальна: 8,2 миллиона долларов выручки за тридцать дней и шестнадцатое место в мире среди протоколов. Собственных контрактов у неё нет: сделки она направляет на сторонние биржи Solana.
А вот заявления о числе пользователей проверку не прошли. Платформа называла 100 тысяч ежедневных пользователей 16 июля и 130 тысяч — 24 июля. Первоисточника этих цифр мы не нашли: ни в блоге компании, ни в её ленте, ни у основателей.
Зато можно проверить, насколько эти заявления соотносятся с другими известными числами. По данным Forbes, на платформе зарегистрировано около 650 тысяч пользователей, а в трейдеры конвертируется примерно треть. Значит, когда-либо торговали около 195 тысяч человек. 130 тысяч ежедневных пользователей означали бы, что каждый день торгуют примерно две трети всех исторических трейдеров.
При этом в магазине приложений указано «более 100 000 пользователей». Это накопительная цифра, и она похожа на возможный источник первого заявления.
Чем платит подписчик
У Fomo есть механизм, который стоит показать отдельно, потому что в пересказах его обычно нет.
числа этого графика
| Размер ордера | Комиссия за круг |
|---|---|
| $20 | 9,5% |
| $25 | 7,6% |
| $50 | 3,8% |
| $100 | 1,9% |
| $190 | 1,0% |
| $500 | 1,0% |
То есть подписчик, копирующий сделку трейдера с ордером на пять тысяч долларов, платит в девять с половиной раз больший процент, чем тот, за кем он идёт. И это ещё до любого движения цены.
Есть и отдельное противоречие. В справке Fomo дословно сказано: «fomo does not have a copy trading feature» — функции копирования сделок у платформы нет. При этом описание сайта на каждом маршруте обещает «Follow traders, copy trades», а восемь отдельных страниц объясняют, как копитрейдинг работает на платформе. Дисклеймер датирован маем, маркетинг — августом.
Кто эти участники
Всюду выше «участник» значит кошелёк, а не человек. Это важно: кошельки на Solana бесплатны, и часть из них работает быстрее любого человека.
| Разных токенов за неделю | Кошельков | Доля кошельков | Доля объёма |
|---|---|---|---|
| больше 1000 | 249 | 0,07% | 21,6% |
| от 101 до 1000 | 6 881 | 1,84% | 34,0% |
| итого больше 100 | 7 130 | 1,91% | 55,6% |
| от 21 до 100 | 23 834 | 6,38% | 24,7% |
| от 6 до 20 | 50 220 | 13,4% | 10,2% |
| от 2 до 5 | 120 155 | 32,1% | 5,4% |
| ровно один токен | 172 502 | 46,1% | 4,1% |
Двести сорок девять кошельков торговали больше тысячи разных токенов за семь дней и сделали на них 4,4 миллиона сделок. Человек так не торгует. Меньше двух процентов адресов дают больше половины оборота.
Порог «сто токенов за неделю» выбрали мы сами, и он неточен в обе стороны. В него попадают не только роботы, но и обычные арбитражёры, поэтому оценка завышена. И не попадают роботы, торгующие узко, и сети из множества мелких кошельков, поэтому занижена. Что перевешивает, мы не знаем.
Проверили и другую версию: что объём тут в основном рисованный. Самый явный признак это когда один кошелёк покупает и тут же продаёт тот же токен. Такого нашлось 0,76 процента объёма. Но это только самый грубый случай. Научная работа, считавшая иначе, даёт 21,4 процента. Разница в том, чего наш способ не видит: сделки между двумя кошельками и с задержкой. Печатать 0,76 без этой оговорки было бы обманом.
Создатели
Есть мнение, что рынок подстроен под создателя токена. Данные подтверждают это наполовину, и вторая половина неудобна обеим сторонам.
| Значение | Доля запусков | |
|---|---|---|
| создатель купил свой токен | 162 792 | 85,1% |
| создатель продал | 148 460 | 77,6% |
| полный круг | 148 455 | 77,6% |
| чистое извлечение всеми создателями | +64 436 SOL ≈ 4,58 млн $ | |
| заработали больше 71 $ | 22 017 | 11,5% |
| заработали больше 7 110 $ | 34 | 0,018% |
| медиана по всем запускам | ≈ 0 SOL | |
| максимум | 354,2 SOL ≈ 25 186 $ |
В пользу этой версии: 85 процентов создателей покупают собственный токен, 78 процентов потом его продают. Это делают намеренно и массово.
Против неё — размер добычи. Медианный адрес создателя зарабатывает ноль. Крупнейшая добыча за неделю из 191 тысячи запусков составила 25 тысяч долларов. Все создатели вместе сняли 4,58 миллиона против 209 миллионов долларов, вошедших в когорту покупками, около двух процентов. Написать, что «создатели обирают людей», не получается: они извлекают деньги, но основные потери приходятся не на них.
Есть, однако, оговорка, способная перевернуть этот вывод. Мы измеряли только собственный адрес создателя. Если он покупает через другие свои кошельки, мы этого не видим. Чтобы увидеть, пришлось бы отслеживать переводы между кошельками, а этого мы не делали. Значит, оценка занижена и неизвестно насколько.
Косвенный признак есть прямо в данных: 41 624 токена купили в момент создания, но покупателей было всего 8 453. То есть небольшая группа кошельков делает первую покупку на множестве чужих запусков. Это либо сервисы запуска, либо чьи-то сети кошельков. Разобрать их мы не смогли.
А вот что видно точно: запуск токенов поставлен на поток. 275 создателей — семь десятых процента от общего числа — выпустили 40,3 процента всей когорты. Десять кошельков создали 18 328 токенов за неделю — в среднем 2618 штук в сутки на десятерых. Размеры первых покупок повторяются с точностью до знака после запятой. Так покупает программа, а не человек.
Спор
Спорят люди, которых на этом рынке знают по имени. Важно: друг другу они почти не отвечали, так что это два отдельных взгляда, а не диалог.
На стороне тех, кто считает происходящее нормальным устройством рынка, — Ansem. Отвечая на пост о конкуренции Pump и Fomo, он пишет:
В 2026 и 2027 годах появится много людей, сделавших себя сами на торговле он-чейн и на перпах по акциям и крупным криптоактивам. Раньше такие люди не были публичными, теперь это будет происходить в социальных мобильных приложениях, на глазах у множества зрителей, и вирусность увеличит отрасль стократно.
Он не спорит с тем, как всё устроено, — только с оценкой. Торговля, по его словам, станет «самой популярной игрой одного против другого для следующего поколения». Здесь же нужна оговорка, которую делает сам Ansem: он владеет платформой Bullpen и токеном ANSEM. То есть у него есть собственный интерес.
С другой стороны — CryptoCred, у которого 815 тысяч подписчиков. Его тезис о механике рынка можно проверить:
Широкий альтсезон — артефакт прошлого. Повторить его очень трудно, потому что монет стало слишком много, а избыток спекуляции больше не происходит на централизованных биржах: он откачан в связки с максимально PvP-условиями.
Он же о том, во что превращается вход для розничного участника:
Я не уверен, что возвращать «окопы» — стоящая цель, учитывая, что они были одной из самых эффективных мясорубок для розницы, какие мы видели за долгое время.
Самая читаемая реплика принадлежит Cobie — 1,2 миллиона просмотров:
Приятная особенность торговли металлами в том, что не надо беспокоиться, что Copper Inu украдёт всё внимание у меди, пока ты спишь. Новые товары не выпускают на pump.fun каждые несколько секунд.
А неожиданный удар пришёл изнутри мем-лагеря. Murad, 722 тысячи подписчиков, за день до августовского анонса pump.fun:
Девяносто девять процентов криптотвиттера ошибочно считают, что главное — это внимание. Неверно. Главное — фанатичная вера на несколько циклов. Первое даёт разовый памп. Второе устраивает тебя на всю жизнь.
Он спорит не с мемкоинами, а с самой идеей продавать внимание и оборот. И этим ломает привычное деление на «мемкоинщиков против всех».
Что говорит вторая сторона
Се Ён Пак, сооснователь Fomo, дал полуторачасовое интервью The Rollup. Мы сняли расшифровку целиком, 22 175 слов, и вот три места, где он своими словами описывает то, что мы посчитали цифрами.
Первое: путь новичка заканчивается на первом токене.
Они покупают токен, немного зарабатывают, отлично, продают его. А дальше что? Дальше они либо сожгут деньги, покупая монеты, о которых никогда не слышали и о которых ничего не знают, либо выведут деньги, либо всё просто останется лежать.
Се Ён Пак, The Rollup, 00:17:05Наш замер по кошелькам pump.fun даёт ту же картину числом: 96 процентов кошельков, впервые пришедших за неделю, не появляются в следующем месяце. Основатель конкурирующей площадки описывает эту болезнь точнее, чем любой внешний критик, и строит продукт как лекарство от неё.
Второе: он прямо называет игру игрой с победителем и проигравшим и считает это защитой бизнеса.
Следующая версия социальной сети перейдёт от графа интересов к графу спекуляции. То есть вас будут вознаграждать за то, что вы правы, а не за то, что вы делаете контент, который нравится… Всегда есть кто-то, кто должен оказаться прав, и кто-то, кто должен оказаться неправ. Поэтому это едва ли не единственная вещь, которую, на мой взгляд, ИИ не сможет обесценить.
Се Ён Пак, The Rollup, 01:13:06Аргумент строится на том, что сумма нулевая: один прав ровно настолько, насколько другой неправ. Наш счёт показывает, что это не так: комиссия делает сумму отрицательной и съедает от 40 до 68 процентов проигрыша. Правым и неправым остаётся делить меньше половины.
Третье, и это самое неудобное для его же продукта.
Наша позиция в том, что это должно происходить он-чейн, где нет ошибки подтверждения, нет ошибки отбора, и вы видите всё прозрачно и принимаете полностью информированное решение: вот человек, который чаще оказывался прав.
Се Ён Пак, The Rollup, 01:14:39Мы попробовали проверить это снаружи и не смогли. У доски лидеров Fomo нет публичного маршрута: адрес /leaderboard отдаёт ту же оболочку приложения, что и любой другой, а в клиентском наборе маршрутов его вовсе нет. Программный доступ закрыт ключом. В веб-архиве доска не сохранена ни одним снимком. Счётчики подписчиков видны только внутри приложения.
Значит проверить, устойчив ли «человек, который чаще оказывался прав», из месяца в месяц нельзя никому, кроме самой компании. Прозрачность блокчейна тут ни при чём: сделки действительно видны, а вот рейтинг, который из них строится, и правила его построения не видны. И это разные вещи.
Он же формулирует правило доски так:
Неважно, как вас зовут. Неважно, сколько у вас подписчиков и сколько вы заработали. Если вы не зарабатываете на платформе, вы не появляетесь в рейтинге.
Се Ён Пак, The Rollup, 00:19:25Правило хорошее, но в справке самой платформы написано, что в рейтинг идёт и нереализованная прибыль, а порога по числу сделок нет вовсе. Значит наверх может выйти тот, кто держит бумажную прибыль в неликвидном токене, из которого не может выйти. А выйти из него получится, если купят подписчики.
Второй сооснователь, Пол Эрлангер, описывает цель компании шире торговли: стать одной из крупнейших медиаплатформ мира, чтобы поддерживать своих авторов. Это честное описание бизнеса, и оно объясняет, почему обе площадки сейчас платят за внимание, а не за исполнение.
Отдельно про деньги. The Rollup сообщает, что Fomo показала недельную выручку в 2,23 миллиона долларов, исторический максимум, и приводит позицию основателя: «мы даже не выжимаем выручку» и «я бы отдал десять лет выручки за стопроцентный месячный рост». Этих слов в расшифровке интервью нет, мы проверили по пяти формулировкам, поэтому приписываем их посту The Rollup, а не видео.
Недельные 2,23 миллиона при этом сходятся с нашим независимым замером: 8,2 миллиона за тридцать дней по данным DefiLlama. А позиция «мы не выжимаем выручку» плохо сочетается с тем, что ордер на двадцать долларов платит у них 9,5 процента за круг из-за минимальной комиссии.
Ставка рынка: PMF вместо ротации
Пока основатели спорят об устройстве площадок, рынок голосует темами. DeFi-аналитик Ignas считает, что главным нарративом крипты с 2026 года станет PMF — product-market fit: продукт с измеримым спросом вместо красивой истории, которой торговали годами.
Самый привлекательный нарратив крипты с 2026 года и дальше — PMF. PMF показывает реальный спрос, а не красивые истории, которыми мы торговали годами… Главный случай — мемкоины: как категория они явно обладают PMF! Но мемкоины не удерживают ралли: деньги перетекают из одного мемкоина в другой, и эффект богатства, который разгоняет настроение рынка, так и не возникает. На одного победителя приходится тысяча проигравших.
Ignas, X, 10 августа 2026В его списке продуктов с реальным спросом протоколы с высокой комиссионной выручкой, стейблкоины, рынки предсказаний, перпы, токенизация и торговые приложения, названные поимённо: Fomo и pump.fun. Обе площадки из этой статьи проходят его фильтр. 320,8 миллиона долларов, направленных pump.fun на выкуп токена за год, и 2,23 миллиона недельной выручки Fomo — это тот самый PMF, только выраженный в деньгах.
К посту приложена таблица Tiger Research: двенадцать месяцев 2025 года — двенадцать сменивших друг друга нарративов.
| Месяц | Нарратив | Кто вёл | Что происходило |
|---|---|---|---|
| Янв | AI Agent | ai16z, Virtuals | автономные он-чейн агенты |
| Фев | Memecoin | Trump, Melania | волна политических и звёздных мемкоинов |
| Мар | InfoFi | Kaito, Cookie3 | информация как монетизируемый актив |
| Апр | RWA | BlackRock, Fidelity | расширение токенизации реальных активов |
| Май | DAT | Strategy, Bitmine | корпоративные крипто-казначейства |
| Июн | Tokenized Stock | Robinhood, xStocks | запуск площадок токенизированных акций |
| Июл | Stablecoin | Tether, Circle | взрывной рост рынка стейблкоинов |
| Авг | Launchpad | Kaito, Buidlpad | конкуренция launchpad-площадок |
| Сен | PerpDEX | Hyperliquid, Aster | обострение борьбы перп-бирж |
| Окт | x402 | Coinbase | интернет-нативные платежи |
| Ноя | Privacy | Zcash | спрос на приватность |
| Дек | Prediction Market | Polymarket, Kalshi | события как торгуемые активы |
Прочтение деска: ротация, которую мы увидели внутри pump.fun, происходит и уровнем выше. Там токены сменяют друг друга за минуты, здесь рыночные нарративы — за месяцы. В обоих случаях внимание быстро переходит к следующему объекту, а предыдущий перестаёт получать новый капитал.
Если Ignas прав и в 2026 году рынок действительно начнёт оценивать продукты по комиссионной выручке, а не по очередной истории, pump.fun и Fomo от этого только выигрывают. Им не нужно угадывать, какой токен или нарратив окажется следующим победителем. Они зарабатывают на самом процессе торговли, и цифры выше показывают, сколько именно.
То, что тяжело доказать, но все это понимают
Теперь неудобное, и это про нас.
Мы начинали с такой мысли: мемкоины оттягивают деньги с остального рынка, поэтому альткоины не растут, а торговля превращается в игру без выигрыша. Вторая часть подтвердилась — и всё оказалось хуже, чем мы думали. Первая не подтвердилась ни в одной из четырёх проверок.
Корреляция. Двадцать восемь месяцев. Широту роста альткоинов считали по собственному складу деска на каждый момент времени, включая делистнутые пары, чтобы не смотреть только на выживших. Если гипотеза верна, связь должна быть отрицательной. Все шесть измеренных коэффициентов оказались положительными — от +0,145 до +0,243, — и ни один не достиг статистической значимости. Контрольная переменная, доходность биткоина, объясняет примерно столько же.
Исторический контроль. Если виноваты мемкоины, то без них альткоинам должно быть лучше.
| Окно | Мем-мания | Доминация биткоина | Альткоины к биткоину |
|---|---|---|---|
| 2018-02 → 2018-12 | нет | 39,2 → 51,3% | 0,68× |
| 2019-06 → 2019-12 | нет | 61,6 → 68,3% | 0,77× |
| 2022-12 → 2023-10 | нет | 38,6 → 50,9% | 0,56× |
| 2020-10 → 2021-05 | да, DOGE | 62,5 → 41,9% | 2,28× |
| 2025-02 → 2026-08 | да, pump.fun | 57,6 → 56,8% | 1,02× |
Худший период для альткоинов современного цикла пришёлся на конец 2022-го и большую часть 2023 года, когда доминация биткоина выросла с 38,6 до 50,9 процента. pump.fun тогда ещё не существовал: площадка запустилась в январе 2024-го. А сильнейший альтсезон современной эры совпал с манией DOGE. В эпоху самого pump.fun альткоины шли примерно вровень с биткоином.
Деньги. Если мемкоины оттягивают капитал, во время мании стейблкоины должны уходить из сети. На Solana произошло обратное. Их предложение выросло с 5,12 миллиарда долларов в декабре 2024-го до 11,43 миллиарда за один месяц мании — и не вернулось назад. Сегодня это 16,31 миллиарда, втрое выше допикового уровня, хотя объёмы торговли мемкоинами с тех пор упали в разы.
Природный эксперимент. Сектор ИИ-агентов на Base и Solana прошёл полный цикл: с пика в 9,70 миллиарда долларов в декабре 2024-го до нынешних 1,31 миллиарда — минус 86,5 процента. Сектор умер. Освободилась ли ликвидность?
| Период | Средняя широта роста альткоинов | Сектор агентов |
|---|---|---|
| сектор жив, 2024-11 … 2025-09 | 47,3% | 3,93 млрд $ |
| сектор мёртв, 2025-10 … 2026-08 | 14,3% | 1,42 млрд $ |
Широта не выросла, а упала втрое. Частная корреляция с контролем по капитализации биткоина составила +0,526 при статистической значимости лучше пяти процентов. Знак противоположен тому, что предсказывает гипотеза, и на этот раз результат значим.
Слабое место этой проверки назовём сами. Сектор агентов умирал на фоне общего спада рынка, поэтому «упало всё сразу» — тоже возможное объяснение, и отбросить его мы не можем. Возможно, обе цифры просто отражают одно и то же: насколько рынок был готов рисковать.
Поэтому точная формулировка такая: эта проверка не доказывает причинность. Но вытягивания денег из альткоинов она тоже не обнаруживает. В данных связь направлена в противоположную сторону.
Robinhood построил безразрешительную сеть
Пока спорили, где это должно работать, неожиданно пришёл ответ.
1 июля 2026 года Robinhood, публичный брокер с 28,4 миллиона клиентов, запустил собственную сеть на стеке Arbitrum. Объявлялась она прежде всего ради токенизированных акций. Сорок дней спустя:
| транзакций за первый полный месяц | 212 708 158 |
|---|---|
| уникальных отправителей | 2 693 096 |
| объём на биржах сети за 30 дней | 17,7 млрд $ |
| выпущено токенов за 40 дней | 799 522 |
| из них с тикерами вида AAPL, TSLA, NVDA, SPY | 4 038 |
| площадок для запуска среди 99 протоколов | 35 |
Названия площадок говорят сами: RobinFun, HoodPump, HoodMint, StonkBrokers, StockRip, ArrowPad.
При этом первое поколение токенизированных акций Robinhood по-прежнему живёт на Arbitrum One. Там отслеживается активов на 14,0 миллиона долларов и одна сделка на 1,27 доллара за двести дней наблюдения.
В документации Robinhood прямо написано: сеть безразрешительная, любой может разворачивать в ней приложения и смарт-контракты. Рынок поймал брокера на слове за шесть недель.
Чего мы не видим
- Вторая половина продукта. PumpSwap, куда токен переезжает после кривой, принадлежит самой pump.fun. Между входящими и исходящими потоками там остаётся необъяснённый разрыв в 2,53 миллиона SOL, устойчивый к проверке на дубликаты, поэтому эти данные мы в расчёты не включали. Значит, наши суммы описывают только первый отрезок жизни токена: всё, что зарабатывается и теряется после выхода с кривой, в них не входит. Любой публичный дэшборд, который складывает кривую и PumpSwap, наследует этот разрыв незаметно для читателя.
- Кошелёк не равен человеку. Все показатели на участника рассчитаны по адресам. Ротация кошельков занижает удержание и завышает число мелких проигравших. Величину этой поправки мы не оценивали.
- Финансирующие кошельки создателей не отслежены. Вывод о том, что медианный создатель зарабатывает ноль, может не пережить полной трассировки переводов между связанными адресами.
- Внутренние данные Fomo закрыты. Доска лидеров не имеет публичного маршрута и не сохранена в веб-архиве, программный доступ закрыт ключом, счётчики подписчиков видны только внутри приложения. Историческое состояние рейтинга извне восстановить нельзя, поэтому проверить устойчивость «топовых трейдеров» от месяца к месяцу невозможно.
- Академического распределения прибылей и убытков по кошелькам pump.fun не существует. Крупнейший датасет на 2,6 миллиона трейдеров не приводит долю убыточных. Все ходящие по рынку цифры вида «икс процентов теряют» восходят к дэшбордам, которые затем пересказывает пресса.
- Никто не измерил, какая доля убытков укладывается в бюджет развлечения. Это единственный контраргумент, который когортные данные не снимают: часть участников может осознанно платить за саму игру, как за билет в кино.
Что должно оказаться правдой, чтобы мы ошибались
Тезис заметки: почти все деньги приходят в первые секунды жизни токена, чистый выигрыш достаётся почти исключительно тем, кто нажал кнопку создания, а значительную долю совокупного убытка забирает площадка.
Он опровергнут, если окажется верным хотя бы одно из следующего:
1. Группа «слот создания» перестанет быть единственной прибыльной на новых когортах. Пока результат повторился дважды с разрывом в семнадцать месяцев. 2. Комиссия окажется меньше четверти совокупного убытка на кривой. Это зависит от того, записывает ли источник объём до или после её вычета. Вопрос разрешим, но пока не разрешён. 3. Трассировка финансирующих кошельков покажет, что создатели забирают основную массу денег, а не малую долю. Тогда версия о рынке, подстроенном под создателя, получит подтверждение, а наш вывод о нулевой медиане окажется следствием слишком узкого определения. 4. Удержание с поправкой на ротацию адресов окажется на порядок выше измеренных четырёх процентов.
Поправки, сделанные по ходу
Публикуем их, потому что во всех трёх случаях первоначальная формулировка была громче, чем позволяли данные.
Формулировка «рынок с нулевой суммой» была нашей и оказалась неверной. Сумма отрицательна на величину комиссии, а комиссия составляет от 40 до 68 процентов потерь. Мы описывали игру мягче, чем она устроена.
Утверждение «pump.fun снизил комиссию», которым сопровождался августовский анонс, не подтверждается ни одним днём данных. Медианная ставка на кривой составляла 95 базисных пунктов каждый день до и после объявления, а выручка площадки после анонса выросла. Более того, эффективная ставка за год выросла с 0,47 до 1,30 процента.
Утверждение о тройке крупнейших по выручке мы тоже проверили и не подтвердили. При сравнении со всеми протоколами площадка занимает шестое место.
Что это на самом деле
Вернёмся к вопросу, с которого начали.
Этот рынок описывают двумя способами, и оба неточны. Защита говорит, что это новая форма распределения: витрина, где идея встречается со зрителем. Обвинение — что это казино, которое отнимает у остального рынка внимание и деньги.
Данные не подтверждают ни одну версию целиком. Витриной это назвать трудно: 88 процентов выставленного исчезает в течение часа, а почти половина денег приходит раньше, чем идею вообще можно успеть прочитать.
Но и главное обвинение в адрес казино мы подтвердить не смогли. Четыре независимые проверки не нашли признаков того, что мемкоины вытягивают деньги из остального рынка. Стейблкоины, пришедшие на Solana во время мании, остались в сети и после того, как мем-объёмы упали.
Зато другое видно очень хорошо. Здесь имеет значение не столько то, что куплено, сколько момент покупки. Единственная группа, закончившая в плюсе, вошла в слот создания токена. Через шесть минут вероятность прибыльной сделки уже падает до 28 процентов. 84,3 процента выигрыша первой группы приходится на адреса самих создателей.
Так когда это кончится? Судя по нашим замерам, вопрос стоит переформулировать. Кончится не «гэмблинг», потому что он ничего у рынка не отнимает, вопреки распространённому обвинению. Кончится, если кончится преимущество первых четырёхсот миллисекунд, потому что именно оно превращает торговлю в лотерею с известным заранее победителем. И это уже вопрос не морали, а устройства очереди.
Мысли деска
Дальше не про рынок, а уже про нас. Что мы после этих замеров делаем иначе.
Мы снимаем собственный тезис. Деск считал, что мемкоины тянут ликвидность из остальной крипты и потому откладывают альтсезон. Мы пошли это проверять и не нашли канала: ни в корреляции с остальным рынком, ни в стейблкоинах, ни в потоках между сетями, ни в объёмах бирж. Четыре независимые проверки, четыре пустых результата. Тезис был нашим и не подтвердился, поэтому он уходит из наших разборов рынка. Формулировка «казино крадёт деньги у альткоинов» звучит убедительно и не измеряется ничем.
Мы меняем то, что смотрим у новых токенов. До сих пор в новых листингах деск смотрел на ликвидность, возраст пары и число покупателей. После этих когорт добавляем ещё одно: сколько времени прошло от создания токена до сделки, которую мы рассматриваем. Если это не первые секунды, историческая доля таких входов в прибыли близка к нулю, и остальные признаки уже не имеют значения. Это не сигнал на покупку. Это фильтр на отказ.
За чем следим дальше. Две величины, обе публичные и обе считаются одним запросом. Первая: какая часть выигрыша первого слота остаётся у создателей, сейчас 84,3 процента. Вторая: эффективная ставка площадки, сейчас 1,30 процента против 0,47 год назад. Первая скажет, сжимается ли окно. Вторая — дорожает ли участие. Пока обе растут, сюжет не меняется, что бы ни объявляли в анонсах.
И просьба. Одну цифру проверьте за нами: из выигрыша первого слота 84,3 процента забрали кошельки, создавшие токен. Метод повторяем: разложите участников по времени входа. Если цифра устоит на других площадках и в других сетях, разговор о слое открытия придётся вести не о внимании и не о дистрибуции, а о том, что происходит в первые четыреста миллисекунд.
*Это исследование, а не инвестиционная рекомендация. Ни одно число здесь не является прогнозом и не обещает доходности.*