by Top teamТорговля по коротким трендам умерла в 2009-м — а в крипте до сих пор работает
Новая статья команды CFM Jean-Philippe Bouchaud ставит дату и называет механизм того, что CTA чувствовали на себе уже десятилетие: торговля по коротким трендам перестала работать примерно в 2009-м, и убила его не переполненность стратегии — а высокочастотный маркетмейкинг. При этом самые свежие данные говорят, что в крипте тренд всё ещё работает — в единственном большом рынке, куда этот микроструктурный сдвиг так и не пришёл целиком. Этот разрыв и есть трейд.
- Новая статья CFM (Kurth, Eisler, Rej, Bouchaud; arXiv, июль 2026) тестирует трендовые сигналы на ~100 ликвидных фьючерсах с 1995 по 2025 и находит, что быстрый трендфоловинг перестал приносить деньги около 2009 года и не вернулся.
- Скользящий пятилетний Sharpe портфеля-прокси CTA рухнул с исторических 1–2.5 до статистически неотличимого от нуля после 2010; самый быстрый сигнал 5/20 дней упал с 0.84 до 0.12, тогда как медленный 50/200 сохранил примерно половину преимущества (0.70 → 0.40).
- Механизм — не скучивание и не ёмкость, а высокочастотный маркетмейкинг: PnL тренда рухнул на small-tick контрактах, где доминируют HFT, и уцелел на large-tick.
- Боль актуальна — SG Trend Index показал -18.6% за 12 месяцев к маю 2025, худший скользящий год за 25+ лет, после чего трендовые фонды отскочили на ~+8.4% с начала года к середине июля 2026.
- Крипто-исключение: исследования (Zarattini/Pagani/Barbon 2025, Man AHL, Grayscale) находят, что тренд всё ещё платит в крипте — единственном крупном рынке, куда HFT-микроструктура small-tick так и не пришла полностью.
- Позиция TT desk: гнать тренд медленно в традиционных активах, быстрее в крипте, а зрелость микроструктуры крипты считать часами — быстрый крипто-тренд умрёт в тот день, когда её маркетмейкинг консолидируется в HFT-монокультуру в стиле CME.
Что на самом деле показывает статья
«Is Trend Still Your Friend? A Microstructural Account of the Demise of Short-Term Trend-Following» (Kurth, Eisler, Rej, Bouchaud — arXiv, июль 2026) прогоняет трендовые сигналы примерно по 100 ликвидным фьючерсам за 1995-2025. Результат необычно чистый для эмпирических финансов: стратегии, торгующие короткие тренды, перестали зарабатывать около 2009 года — и с тех пор не заработали ничего. Проще говоря: если сложить прибыль такой стратегии за все годы в один график, он растёт с 1950-го по 2009-й — а дальше превращается в горизонтальную линию. Качество стратегии (коэффициент Sharpe — доходность на единицу риска) у типичного трендового фонда упало с исторических 1–2.5 до уровня, статистически неотличимого от нуля: после 2010-го стратегия в среднем не зарабатывает вообще.
| Скорость сигнала (EWM-кроссовер) | Sharpe до 2009 | Sharpe после 2008 |
|---|---|---|
| 5 / 20 дней (самый быстрый) | 0.84 | 0.12 |
| 10 / 40 дней | 0.83 | 0.22 |
| 20 / 80 дней | 0.79 | 0.27 |
| 50 / 200 дней (самый медленный) | 0.70 | 0.40 |
Градиент и есть главный результат: чем быстрее сигнал, тем жёстче он умер. Медленный тренд — зона 50/200 дней, в которой реально сидят крупные CTA, — сохранил примерно половину эджа. Быстрый не сохранил почти ничего.
Механизм: HFT съел петлю обратной связи
Настоящий вклад статьи — то, что она отсекает. Это не ёмкость стратегии — активы CTA вышли на плато около 2012 года, уже после слома. Это не издержки исполнения — бэктесты с нулевыми костами так же плоские. Это не электронизация сама по себе. Разделяющая переменная — тик-сайз (минимальный шаг цены контракта, нормированный на волатильность): прибыль тренда рухнула на «мелкотиковых» контрактах — там, где стаканы разреженные и быстрые, а погоду делают высокочастотные маркетмейкеры, — и остался практически целым на контрактах с крупным тиком. Ни класс активов, ни ликвидность этот раскол не воспроизводят; тиковая структура — воспроизводит.
Интерпретация: трендфоллоуинг на коротких горизонтах отчасти был самосбывающейся петлёй импакта — предсказуемый направленный поток двигал цену, что притягивало новый поток. Посткризисные HFT-маркетмейкеры распознают предсказуемый поток и убирают ликвидность у него перед носом, поэтому поток больше не двигает цену так, как раньше. Петля обратной связи, кормившая быстрый тренд, арбитражируется на уровне микроструктуры. Как сформулировали в разборе статьи на Top Traders Unplugged: быстрее больше не значит лучше.
Быстрый тренд не выдохся — его структурно переиграл более быстрый игрок. Это дверь в одну сторону.
Почему спор кипит именно сейчас
Статья попала на оголённый нерв. SG Trend Index показал -18.6% за двенадцать месяцев к маю 2025 — худший скользящий год за 25+ лет истории индекса, просадка около 20% от мая 2024. Потом 2026-й развернулся: трендовые фонды к середине июля в плюсе примерно на +8.4% с начала года — на золоте, бондах и зерне. Индустрия спорит, в какую историю верить — «структурно сломано» или «нормальная просадка, режим возвращается». Ответ CFM: верны обе. Медленный тренд выживает (а июньская статья Aspect Capital 2026 года о рыночных режимах доказывает, что его роль в портфеле должна расти по мере распада диверсификации акции-облигации), тогда как быстрый тренд во фьючерсах структурно мёртв. Нюанс и есть весь ответ.
Крипто-исключение
Вот почему это проблема крипто-деска. Механизм, убивший быстрый тренд, специфичен: зрелый HFT-маркетмейкинг на мелкотиковых разреженных стаканах. Микроструктура крипты моложе — фрагментация по площадкам, тяжёлый ритейловый поток, искажения фандинга и маркетмейкинг, который конкурентен, но ещё не превратился в монокультуру стаканов уровня CME. И данные говорят, что тренд в крипте всё ещё платит:
- Zarattini, Pagani & Barbon (SSRN, 2025) — трендовая стратегия на ансамбле каналов Donchian с волатильностным сайзингом на крипто-вселенной без survivorship bias с 2015 года даёт сильную риск-скорректированную доходность и альфу к биткоину, за вычетом издержек.
- Man AHL («In Crypto We Trend») — тренд с волатильностным скейлингом работает в крипте по собственным тестам крупнейшей CTA-фирмы мира.
- Grayscale Research (2023) — простые моментум-оверлеи на BTC режут волатильность и просадки, сохраняя большую часть апсайда.
- Академические работы 2025-26 продолжают находить time-series momentum в BTC/ETH «экономически значимым» — крипта сегодня ведёт себя как сырьевые рынки начала XX века, золотой век тренда.
Одна честная оговорка: индекса в духе SG Trend для крипто-CTA не существует, поэтому живых данных по фондам меньше, чем бэктестов — относитесь к крипто-тезису как к сильному ресерч-консенсусу, а не к аудированным трек-рекордам.
Мнение TT-деска
Статья CFM — редкий квант-результат с фальсифицируемым механизмом, и этот механизм — карта альфы. Быстрый тренд умирает там, где HFT-маркетмейкинг созревает на тонкотиковых стаканах — а значит, эдж не исчезает, он мигрирует на рынки, где это условие не выполняется. Крипта — крупнейший такой рынок на планете. Стаканы perp глубоки, но конкуренция мейкеров всё ещё фрагментирована по площадкам; ритейловый поток реален; а петля импакта и обратной связи, кормившая фьючерсный тренд 1990-х, до сих пор видна в каждом альткоин-цикле. Именно поэтому каналы Donchian, переставшие работать на S&P в 2009-м, в крипте по бэктестам 2025 года всё ещё зарабатывают.
Прочтение деска: в традиционных активах гоняйте тренд медленно, в крипте — быстрее, а созревание крипто-микроструктуры считайте часами. Срок годности крипто-тренда истекает в тот день, когда её маркетмейкинг консолидируется в HFT-монокультуру в стиле CME — следите за экономикой тик-сайза на крупных perp, концентрацией мейкеров и тем, двигает ли предсказуемый поток цену. Когда микроструктура крипты начнёт походить на микроструктуру фьючерсов 2010 года, результат CFM говорит: быстрый крипто-тренд умрёт той же смертью. До тех пор аномалия, которую фьючерсный рынок потерял пятнадцать лет назад, всё ещё жива здесь — и это один из немногих крипто-эджей с объяснением уровня peer-review, почему он вообще должен существовать.
Читать дальше
Как работают perp DEX — структура крипторынка · Анализ потоков криптокапитала · Все статьи