автор Theo Encrypted

Unitree ×7 за день: рынок платит за железо

19 августа Unitree открылась на бирже около 66 млрд $, в 7,3 раза выше цены размещения. В тот же день Бретт Адкок из Figure спрашивал, куда деть списанного робота, а Шварценеггер ответил: «Переплавь их». Между этими постами помещается весь рынок физического ИИ: рекордные деньги, дефицитное железо и мозг, который дешевеет быстрее, чем успевает окупиться.

19 августа 2026 года Unitree Robotics, производитель гуманоидов из Ханчжоу, начала торговаться на шанхайском STAR Market. Размещение прошло по оценке 9,04 млрд $: компания продала 10% акций за 905 млн $. Первые сделки прошли примерно в 7,3 раза выше. CNBC зафиксировал рост на 542% в первые минуты, Wall St Engine — пик на 629% и капитализацию около 66 млрд $.

Это первый в мире публичный производитель гуманоидов, который отгружает их тысячами и зарабатывает на этом: 5 215 гуманоидов и 41 млн $ чистой прибыли за 2025 год. Уже по цене размещения компания стоила 36 годовых выручек и 219 годовых прибылей. По цене открытия — примерно в 7 раз дороже.

В тот же день Бретт Адкок, основатель конкурирующей Figure, опубликовал прощальный пост: «Мы любили Figure 02, это была рабочая лошадка. В штаб-квартире кончилось место. Он должен уйти. Он заслужил достойные проводы. Есть идеи?» Арнольд Шварценеггер ответил одной строкой: «You should melt them» — «Переплавь их». Терминатор дал индустрии совет из собственного финала. Реплика набрала 558 тыс. просмотров, и Адкок перепостил её с двумя восклицательными знаками.

Шутка и биржевая свеча описывают один рынок. Деньги идут в роботов рекордным темпом, а сами роботы в новостях чаще бегут стометровку, чем стоят в оплаченной смене.

Эта статья разбирает, за что рынок платит: где в физическом ИИ ров, который переживёт ближайшие годы, а где оболочка, которую переплавят.

Как считалось

Основа — 3 источника. Первый: отчёт Silicon Valley Bank «Physical AI and the Future of Robotics» за июль 2026 года, подготовленный вместе с Prologis Ventures на опросе 400+ руководителей складов и цепочек поставок и анализе больше 100 поставщиков в производстве ИИ-ускорителей; мы работали с его разбором от Axevil Capital. Второй: проспект Unitree к размещению в разборе RoboStrategy от 12 августа. Третий: посты в X с метриками на 20 августа, собранные нашим харвестером, включая тред Эндрю Кана и статью intern.

Расчёты часа робота, мультипликаторы и сравнения оценок деск пересчитал сам, допущения названы прямо в блоках. Где число оценка, а не отчётная цифра, это сказано в тексте.

Разворот: венчур снова про железо

10 лет подряд доля hardware в американском венчуре держалась в коридоре 15–21%. По итогам 2026 года SVB ждёт около 30% без учёта вложений в Anthropic и OpenAI. Разворот занял 1 год. В деньгах это 120 млрд $ за 2026 год при нынешнем темпе, около 33% всех венчурных инвестиций США.

Смотреть лучше не на общую сумму, а на поведение фондов.

Причину отчёт называет прямо. В прошлый цикл железа, во времена Cisco, Intel и Qualcomm, робот выполнял жёстко записанную программу в идеальных условиях: ровный пол и одинаковые детали. Теперь железо поумнело. Робот справляется с обстановкой, которой не видел при обучении, и это расширяет круг площадок, где автоматизация вообще применима.

Глава направления передовых технологий SVB Марк Харрис формулирует так: «Отличие нынешнего цикла железа от прошлого — интеллект. Роботы впервые получили способность обобщать и действовать в незнакомой среде. Этот переход к физическому ИИ расширяет рынок робототехники так, как не бывало прежде».

2 дороги: почему мозг дешевеет, а робот нет

Если ИИ становится ядром вычислений, то токен — единица его стоимости. Здесь экономика расходится надвое.

Работа в облаке дешевеет. Написать письмо стоит около 5 центов, разобрать годовой отчёт силами агента — 15 долларов по усреднённой ставке из отчёта SVB. Обе цифры падают, потому что одни и те же видеокарты в дата-центре обслуживают запросы миллионов пользователей и делят стоимость между ними. Та же работа на открытой модели Kimi K3 через Fireworks обходится примерно в 20 раз дешевле.

У робота такой экономики не будет. Задержка, безобидная для чат-бота, для гуманоида означает аварию: пока запрос сходит в дата-центр и вернётся, рука уже промахнулась. Вычислитель приходится ставить на саму машину. Он работает на 1 этого робота и целиком входит в его стоимость. Робот покупает те же дефицитные компоненты, что и дата-центры, и дешеветь ему не с чего.

Дефицит измерим. С 2022 года производители добавили 13 гигаватт годового энергопотребления чипов, 2/3 объёма — NVIDIA. В США строится больше 830 дата-центров, на главных рынках, в Северной Вирджинии и Далласе, свободно меньше 1% площадей. Медианный срок ожидания подключения к энергосети дошёл до 45 месяцев. 90% потребления высокоскоростной памяти HBM приходится на 4 производителей чипов, и за ту же память теперь конкурирует второй покупатель — машины, которые считают сами.

Как этот дефицит торгует Питер Тиль, у деска есть отдельный разбор: портфель Thiel Macro на 418,7 млн $, где 7 из 8 позиций — электроэнергетика.

Unitree: что купили за 66 млрд $

Компанию Ван Синсина отличает простая вещь: её гуманоида можно купить напрямую и недорого. Отгрузки выросли с менее чем 10 штук в 2023 году до 5 215 в 2025-м. Средняя цена за то же время упала с 87 900 $ до 24 650 $.

Дешевизна держится на конструкции, а не на демпинге. Unitree делает критические узлы сама: бесщёточные моторы, планетарные редукторы, лидары, камеры глубины. Покупные компоненты занимают только 14–18% себестоимости.

Разборка SemiAnalysis оценила себестоимость топовой комплектации G1 в 8 976 $ при цене до налогов около 27 300 $; базовый G1 в магазине стоит 13 500 $. Валовая маржа по гуманоидам держится около 60%, выше, чем у большинства ИИ-лабораторий. Кан подчёркивает это отдельно.

Вопрос не в том, умеет ли Unitree делать дешёвое железо. Вопрос, кто его покупает.

73,6% гуманоидной выручки дают университеты и исследовательские группы. Промышленность даёт 9%, и внутри этой доли 50–70% занимают экскурсии по заводу и развлечения, а не смены на линии.

Проспект честен. Собственные модели компании пока не применялись в продуктах в масштабе, сбор данных с реальных внедрений не начат. Из 623 млн $ плана расходов 48% уходит на модели ИИ: Unitree сама называет мозг своим следующим узким местом. Под эту задачу подписано соглашение с DeepSeek о приоритетном доступе к обучению моделей.

Тред Кана: тело без мозга и было продуктом

Самый обсуждаемый голос дня открытия — Эндрю Кан, сооснователь Mechanism Capital и управляющий робо-фондом RoboStrategy, вложивший 19 млн $ в Figure. Его тред объясняет, почему «робот без мозга» был не недоработкой, а рыночной стратегией.

Кан называет вилку исходов. Если Unitree поднимется из исследовательского рынка в промышленный, она повторит путь DJI и Toyota. Если нет, станет Raspberry Pi робототехники: компанией, навсегда прописанной у экспериментаторов.

Отдельное замечание Кана: тысячи проданных роботов — это ещё и парк для сбора данных, которого нет у чистых модельных компаний.

Адкок ответил в этом же треде: «Большинство этого не понимает. Мы движемся в совершенно другом направлении». Figure строит противоположную ставку: законченный продукт сразу для внедрения, без стадии платформы для разработчиков. 1 000-й робот F.03 сошёл с собственной линии BotQ в июле, пилот идёт на заводе BMW в Спартанберге.

Этот пост — прямой укол в сторону 1X, чьи сухожильные руки NEO на 25 степеней свободы мы разбирали в июле. Индустрия не договорилась даже о конструкции кисти. О форм-факторе целиком тем более: Адкок параллельно объявил колёсных роботов «полным тупиком».

Для инвестора вывод простой: платить премию за конкретный корпус рано.

Математика часа: 1,66 $ против 30 $

Второй текст дня Кан репостнул с подписью «хорошее изложение основных пунктов нашего инвестиционного тезиса» — статью intern о том, как думать о рынке роботов. Её каркас: благодаря ИИ у роботов впервые появился мозг; труд — это рынок примерно в 60 трлн $, около 52% мирового ВВП; нынешняя робототехника стоит порядка 200 млрд $. Разрыв между этими числами 300-кратный.

Сердце текста — расчёт стоимости часа. Мы его пересчитали и добавили 2 своих случая.

База intern даёт 1,66 $ в час: робот за 50 тыс. $, работающий 20 часов в сутки 7 лет, с обслуживанием в 10% цены ежегодно.

Консервативный случай деска даёт 7,44 $: машина с интеграцией за 100 тыс. $, 16 часов и 300 дней в году, 5 лет службы, 15% на обслуживание. Даже он в 3–4 раза дешевле складского работника в США с его 20–30 $ в час до налогов и страховок.

Третий случай — аренда. Кан формулирует: «роботы — это GPU физического труда». При ставке 50 тыс. $ в год за робота 20 тыс. машин дают 1 млрд $ годовой выручки, а 1 робот за 7 лет жизни приносит производителю 350 тыс. $ вместо разовой продажи за 50 тыс.

Следствие для производителей: пока спрос упирается в предложение, выгоднее сдавать труд, чем продавать тело. Самые дорогие компании сектора тогда будут выглядеть не как заводы, а как владельцы флотов наёмного труда.

Оговорка деска идёт отдельно. Оба расчёта предполагают, что робот действительно работает свои 16–20 часов в сутки. Ни один производитель гуманоидов пока не публикует фактическую загрузку внедрённых машин, и это главное непроверяемое число всей математики. Причина названа в разделе «Чего мы не видим».

Вторая сторона: склад, стена и цена самоотчёта

Склад. Prologis и SVB опросили 400+ руководителей складов, тех, кто подписывает закупку. 2 из 3 за год стали увереннее в автоматизации, скептиков 1 из 10. Но 3 из 4 считают, что от гуманоидов сегодня ждут большего, чем те дают, а решает при закупке срок окупаемости, а не эффектность технологии. Уже автоматизированы в первую очередь конвейер и сортировка, где поток предсказуем и окупаемость считается заранее. Всё, что сложнее, пока пилоты.

Стена. 20 августа на пекинских «Играх роботов» гуманоид, разогнанный до рекорда, не сумел затормозить и сложился пополам о защитный мат. Ролик Breaking911 набрал 3,5 млн просмотров. Днём раньше Unitree показывала новую машину: прыжок с места 2 метра, скорость 12,66 м/с, формально быстрее рекорда Болта.

Исследователь Эрен Чен сформулировал проблему точнее любого скептика: «Китайская робототехника, возможно, переоптимизирует скорость. Знать, когда замедлиться, когда остановиться и как остановиться безопасно, не менее важно, чем то, как быстро ты бежишь. Робот, который невероятно быстр, но не знает, когда тормозить, — это студент, сдавший 1 предмет и забросивший остальные».

Цена самоотчёта. Эрик Джанг из 1X, поздравляя Dyna с претрейном на 1 млн часов видео, добавил предупреждение, которое деск считает главной строкой месяца: «Робототехника входит в эру масштабирования. Объём инвестиций очень серьёзен и требует серьёзной строгости, когда компании заявляют о моделях, которые могут проверить только они сами. Иначе мы рискуем испарить миллиарды венчурных долларов, обеспеченных самоотчётными оценками возможностей».

Геополитика: рынок разрезали пополам

28 июля FCC запретила ввоз в США новых моделей китайских гуманоидов и квадрупедов. Bernstein называет это началом американо-китайского размежевания в робототехнике, с возможным расширением на чипы и инвестиции и ответом Китая через редкоземельные магниты.

Государственные деньги уже в игре. У Китая есть фонд робототехники на 1 трлн юаней. Бывший советник по нацбезопасности США предлагает зеркальный фонд на 50 млрд $; Кан пишет об этом «склонен согласиться».

Для Unitree запрет — потолок. США давали 13,3% выручки, и, что важнее, там сидят физические ИИ-лаборатории, строившие на её железе.

Для американских производителей тот же запрет работает как субсидия: спрос на «сделано в США» получает регуляторную защиту. Отсюда контракт Path Robotics с верфью Huntington Ingalls на 600+ млн $ при дефиците 400 тыс. сварщиков со средним возрастом 55 лет. Отсюда же ставка Standard Bots на производство промышленных роботов в США.

Следствие для портфеля: «китайская скидка» и «американская премия» в оценках теперь не сантимент, а тариф. Одинаковое железо по разные стороны списка FCC стоит по-разному, и это надолго.

Капитал собрался в горстке имён

Венчурные вложения в hardware-цепочки и модели для них достигли 25 млрд $, и почти все эти деньги пришли крупными чеками: 84% капитала в сделках свыше 500 млн $ против 4% в 2023 году. Рынок перешёл к очень крупным ставкам на автономию и отдал их считаным именам.

У той же таблицы есть обратная сторона. 48% выходов происходит до раунда B, 7 из 10 выходов — поглощения, медианное за 56 млн $. Компанию покупают, пока она решает узкую задачу. До самостоятельного масштаба дорастают те, чьё решение переносится с площадки на площадку.

Оценка Unitree на открытии равна 60 Boston Dynamics образца 2021 года. Деривативный рынок промахнулся в другую сторону: за неделю до листинга Hyperliquid оценивал Unitree в 35 млрд $, вдвое ниже открытия.

На следующий день после дебюта Binance запустила перп UNITREE с плечом до 20. Крипторынок получил круглосуточную ставку на гуманоидов раньше, чем большинство брокеров дало доступ к самой акции: STAR Market для иностранного розничного инвестора практически закрыт.

Где ров, а где оболочка

Ров в физическом ИИ ближайших лет складывается из 4 слоёв. «Похожесть робота на человека» не входит ни в один.

Себестоимость железа. Вертикальная интеграция Unitree работает петлёй: ниже себестоимость — ниже цена при той же марже — больше объём — ещё ниже себестоимость. Адкок говорит о том же со стороны Figure: «пришлось строить собственную цепочку поставок, готовых гуманоидных компонентов не существовало». Самый концентрированный кусок петли — актуаторы, 40–60% себестоимости гуманоида.

Дефицитные компоненты. Память HBM, актуаторы, редкоземельные магниты, подключение к сети. Этот слой зарабатывает при любом исходе спора о форм-факторе. Наша позиция из разбора физического ИИ не изменилась, она усилилась: на неё встал отчёт SVB и чеки корпораций. Один Amazon за 12 месяцев вложился или купил 10 компаний в робототехнике и дронах.

Данные реальных смен. Dyna показала законы масштабирования на 1 млн часов человеческого видео. NVIDIA учит гуманоида с 22 степенями свободы на 20 тыс. часов эгоцентричного видео без робота в кадре. Телеоперация, по Джиму Фану, умирает, а 16 ТБ манипуляционных данных уже лежат в опенсорсе.

Из этого следует, что сырые данные коммодитизируются быстрее железа. Дорожает то, что нельзя скачать: фактические смены на площадках клиентов, с ошибками, восстановлением и метриками, которые проверяет внешний заказчик.

Переносимость решения. Формула Axevil по итогам отчёта: рынок платит за обобщаемость, а не за робота. SVB и Prologis советуют смотреть на 3 вещи: работает ли решение на разных площадках без переделки, стоит ли вычислитель и модель на самой машине, накапливает ли компания опыт реальных смен вместо демонстраций. Это чек-лист покупателя, и ноги в нём не упомянуты ни разу.

Куда вкладывать и что держать

Позиция деска на ближайшие годы, от консервативного слоя к рисковому.

Публичное ядро без изменений: полупроводниковая цепочка, память HBM, энергия и подключение к сети, промышленная робототехника с установленной базой. Этот слой берёт долю со всей физической экономики ИИ независимо от того, какой корпус победит. Он же единственный, где числа проверяются отчётностью, а не демо.

Unitree — публичный бенчмарк сектора, но не позиция. 36 выручек на размещении превратились в ~260 на открытии, доступ иностранцу закрыт, а перп UNITREE — инструмент для торговли новостями, не для «держать годами».

Следить при этом обязательно. Отчёты Unitree станут первым публичным рядом данных о реальном спросе на гуманоидов. Второй ряд даст SPAC Agility в Q4: по 2,5 млрд $ premoney против 66 у Unitree рынок впервые назовёт цену разницы между «продаёт тысячами» и «сдаёт парк в аренду».

Частный верх — там, где переносимость: модельные компании с внешне проверяемыми результатами и компании данных реальных смен. После предупреждения Джанга фильтр деска простой: если результат модели могут проверить только её авторы, оценка стоит на самоотчёте.

Избегать: гуманоидные оболочки без внедрений и без своей себестоимостной петли. История с учительницей Салли за 57 тыс. $ показала, как выглядит ценовой паритет без паритета возможностей. 3 из 4 руководителей складов говорят то же самое деньгами закупок.

Что смотреть и слушать

2 свежих разговора закрывают обе стороны спора: производитель и инвестор.

Адкок у My First Million говорит о следующем поколении ИИ-железа и моделей, о гуманоидах и о системах обнаружения оружия для школ, которые делает его Cover. Контекст для просмотра — из этой статьи: 1 000-й F.03 с линии BotQ, пилот на BMW и отказ от сухожильной руки. Слушать стоит ради того, как звучит ставка «законченный продукт сразу», когда её защищает сам производитель.

Кан у Mad Society, 12 августа, за неделю до листинга Unitree. По таймкодам выпуска: как он получил аллокацию в Figure рядом с OpenAI и Безосом и поднял чек с 500 тыс. $ до 19 млн $ за неделю; почему Figure для него «Apple робототехники» при 39 млрд $ против 9 у Unitree; почему узкое место сектора — производство, а ров — сложность железа; и как RoboStrategy устроена как «Strategy для роботов», публичный венчурный фонд. Полезно слушать парой с его тредом выше: тред — вывод, подкаст — ход рассуждения.

Чего мы не видим

Фактическая загрузка. Ни Unitree, ни Figure, ни 1X не публикуют, сколько часов в сутки их внедрённые роботы работают. Вся математика часа труда стоит на допущении 16–20 часов; если реальная цифра 4, себестоимость часа растёт в 4–5 раз. Смещение в пользу роботов.

Возврат данных с проданных машин. Тезис Кана о «парке для сбора данных» работает, только если данные с проданных G1 возвращаются в Unitree. Большинство её машин — исследовательские, работают по скриптам в нерепрезентативных условиях, и проспект признаёт, что сбор с реальных внедрений не начат. Смещение в пользу тезиса о данных.

Состав «промышленной» выручки. Даже в 9% промышленной доли Unitree 50–70% занимают экскурсии и шоу. Сколько гуманоидов в мире прямо сейчас стоит в оплаченной смене на линии, не известно ни из одного публичного источника. Смещение в пользу всего сектора.

Частные оценки. 39 млрд $ Figure и 14 млрд $ Skild — цены последних раундов, а не рынка; между раундами они не переоцениваются. Сравнивать их с биржевой свечой Unitree — сравнивать фотографию с видео. Направление смещения неочевидно: после ×7,3 у публичного бенчмарка частные метки могут оказаться и заниженными.

Что должно оказаться правдой, чтобы мы ошибались

Если Unitree за 4 квартала доведёт долю промышленности в гуманоидной выручке с 9% хотя бы до 25%, ставка «исследовательский рынок не масштабируется» бита, и премия открытия была права. Проверяется квартальными отчётами STAR Market.

Если Figure опубликует проверяемые метрики смен F.03 у BMW — часы, выработку, стоимость часа — и они окажутся ниже 10 $, консервативный расчёт деска завышен, а «оболочка» была недооценена. Проверяется публикацией самих метрик.

Если хотя бы 1 модельная компания даст открытый инференс-эндпоинт, на котором внешняя лаборатория воспроизведёт заявленные результаты, фильтр «самоотчёт = дисконт» надо ослаблять. Проверяется появлением такого эндпоинта; Джанг называет это следующей фазой.

Если сырое железо начнёт дешеветь быстрее, чем растут объёмы, например средняя цена гуманоида упадёт ниже 10 тыс. $ при марже производителей меньше 30%, то ров себестоимости тоньше, чем мы считаем, и стоимость уедет целиком в модельный слой.

Поправки, сделанные по ходу

Черновик приписывал реплику «You should melt them» отдельному посту Шварценеггера. На деле это ответ в треде Адкока, поэтому в статье он пересказан, а не процитирован виджетом: правило деска не цитирует ответы в тредах.

Первая версия сравнивала Unitree с UBTech по строке «оценка», но у деска не было проверенной цифры капитализации UBTech на дату. Сравнение заменено на Agility Robotics с раскрытой ценой SPAC. Убыток UBTech в 104 млн $ и 5-кратная разница в отгрузках остались в тексте: эти числа есть в разборе проспекта.

Мультипликатор открытия «около 260 выручек» посчитан от выручки 2025 года. Консенсуса на 2026-й у деска нет, и любое «форвардное» число было бы выдумкой, поэтому его в статье нет.

Мысли ТТ деска

Мы перестаём делить сектор на «роботов» и «не-роботов». Рабочее деление теперь — 4 слоя: себестоимость железа, дефицитные компоненты, данные реальных смен, переносимость решения. Каждая новая компания в трекере деска получает метку слоя. Гуманоидная оболочка без слоя — новость, а не позиция.

Мы заводим 2 числа под наблюдение. Первое: доля промышленности в гуманоидной выручке Unitree по квартальным отчётам, единственный публичный ряд, который отличит исследовательскую моду от труда. Второе: спред между оценкой Agility на SPAC и мультипликатором Unitree. Он покажет, сколько рынок платит за китайскую себестоимость против американского доступа.

Мы меняем правило цитирования демо. После стены на пекинских Играх и предупреждения Джанга ролик без внешне проверяемой метрики проходит в статьях деска как маркетинг, а не как доказательство. Это касается и роликов компаний из нашего же списка «частного верха».

Конкретика по тикерам, слоями. Память: Micron (MU), SK hynix (000660.KS), Samsung (005930.KS) — выпуск HBM на 2026 год распродан заранее, SK Group ждёт дефицита до 2030-го. Вычислитель: NVIDIA (NVDA), 2/3 прироста энергопотребления чипов с 2022 года — её. Розетка: Vistra (VST) и American Electric Power (AEP) из портфеля Тиля, разбор по ссылке в статье. Установленная база промышленных роботов: Fanuc (6954.T), Yaskawa (6506.T), ABB (ABB).

Что из этого деск считает «брать и держать»: связку память плюс розетка — MU и VST — как ядро на годы, NVDA как ставку на весь физический ИИ разом. Чистые гуманоидные тикеры — другое дело: TSLA несёт Optimus внутри компании на 1+ трлн $, перп UNITREE годится только для новостной торговли, а SPAC Agility (CCXI) мы смотрим, но не платим до раскрытия условий сделки. Данные и модели пока живут только на частном рынке, публичного тикера у этого слоя нет.

Проверьте за нами 1 число: 1,66 $ за час. Возьмите наши допущения из блока «Сколько стоит час робота», подставьте свои цену машины, часы и срок службы и посмотрите, при каких значениях час робота перестаёт быть дешевле склада. Если у вас получится порог ниже 50 тыс. $ за машину, напишите нам: значит, консервативный случай деска всё ещё слишком щедрый.

Читать дальше

ИИ и криптоинфраструктура · Все заметки