DeFi и структура крипторынка — исследование

DeFi — это место, где структура крипторынка перестраивается в открытую, и в 2026 она жёстко консолидировалась. Совокупный TVL DeFi гулял примерно между $70B и $97B по открытым on-chain данным, резко ниже январского пика, а один perp DEX съел большую часть on-chain-объёма деривативов. Преимущество — читать, какие протоколы захватывают устойчивые комиссии и где токен — реальный инструмент владения, а не довесок. Это фреймворк desk.

Метрики рынка

Источники: открытые on-chain данные — середина 2026. Оценки доли perp расходятся; считайте это диапазоном.

Perps и DEX — сдвиг объёмов

Бессрочные DEX превратились из ниши в центр on-chain-торговли, и Hyperliquid — площадка, которая съела рынок: около $170B 30-дневного объёма, ~1.4M пользователей и почти $4B TVL, а оценки его доли в on-chain perp-объёме идут от ~40% до ~70% в зависимости от трекера. Следующая площадка (Aster) в разы меньше. Именно концентрация — это сюжет: ликвидность притягивает ликвидность, и CEX всё чаще маршрутизируют в самый глубокий on-chain-стакан. Механику разбираем в как устроены perp DEX. Сигнал — устойчивый объём и open interest, а не накрученная стимулами активность, которая испаряется, когда эмиссии заканчиваются.

Кто лидирует

Как читать строку → Hyperliquid · самый глубокий on-chain perp-стакан · ~$170B/мес: лидирует среди perp DEX, потому что его стакан самый глубокий, а зелёная цифра — его 30-дневный торговый объём, тот размер, что притягивает к нему ликвидность.

За кем следить

• HYPE — самый чистый тест, способен ли perp DEX превратить доминирование в устойчивую стоимость, подкреплённую выкупами
• AAVE — живая маршрутизация комиссий и GHO делают его референсом «а токену платят?»
• MORPHO — слой white-label кредита под растущим набором приложений
• UNI — fee switch, который «вот-вот» уже годами; если включится, переоценится весь сектор
• Robinhood Chain — регулируемый брокер, перебивший Hyperliquid по суточному объёму в первую неделю (потоки капитала)

Что сломано

• Ценность утекает до протокола — MEV уходит сёрчерам, билдерам и секвенсорам; на некоторых сетях секвенсор зарабатывает больше, чем приложение поверх него
• Fee switch, которые не включаются — сильный продукт, слабый токен; выручка уходит в equity и инсайдерам, а токен — наклейка на управление
• Наёмный TVL — большая часть заголовочного TVL накручена стимулами и испаряется, как только эмиссии сходят на нет
• Риск концентрации — одна площадка, владеющая большей частью perp-объёма, — единая точка отказа для on-chain-ценообразования
• Макро-прилив — использование идёт за ликвидностью, ликвидность — за ставками и потоками; старого эджа быстрого тренда больше нет (почему)

Методология desk — что мы отслеживаем

Структура рынка, переоценённая до того, как она заложится в цену, — вот асимметрия. Конкретно мы отслеживаем долю perp-DEX по объёму и open interest и переживает ли она обрывы стимулов; статус fee switch и ритм выкупов, а не обещания; персистентность фандинга и базис; и где MEV осушает стек комиссий. Токен обязан быть инструментом владения — это мы предпочитаем довескам к закрытому equity (как потоки капитала двигают рынки). Что изменит наше мнение по имени: живой fee switch, направляющий реальную выручку холдерам, с объёмом, который держится после спада эмиссий. Реальные позиции, трек-рекорд с 2017 года.

Сравнение инструментов для исследования DeFi

Ни один инструмент не владеет исследованием DeFi — дашборды показывают использование, а не то, платят ли токену. Вот место top traders рядом со стандартным стеком.

Как читать строку → Nansen · метки кошельков smart-money · $69/мес: лучший в классе для маркировки, какие кошельки двигаются, но это платный инструмент (красная цена) и он не скажет, платят ли реально токену — этот разбор добавляет наша бесплатная зелёная строка.

Разница: дашборды показывают, что делает протокол, — а мы читаем, реально ли за это платят его токену.

FAQ

Смежные материалы

• Исследование криптоинфраструктуры
• Анализ потоков криптокапитала
• Notes — разборы исследований и тезисов